近期以来，私募基金正受到越来越热的追捧。部分私募基金收益四五倍、公募基金经理转业私募、私募基金提高进入门槛等，都成为市场的聚焦点。业内人士认为，缺少法律保障是目前私募基金最不稳定的因素，应从多方面着手完善私募基金的配套法律法规，尽量降低私募基金不规范运作可能导致的风险，在保护投资者利益的同时，促进私募基金健康持续发展。

　　法律环境：亟待完善 近期以来，私募基金在证券市场中表现得非常活跃，但由于其一直游离于法律监管之外、始终没有取得合法地位，缺少法律保障也成为私募基金最不稳定的因素。专家透露，国家已初步完成了私募基金立法方面的最基本工作，国家发改委等部门也在从事相关课题研究，私募基金有关配套政策法规的出台时间应该不会太久。

　对于私募基金所面临的系列法律环境问题，专家们提出了多种解决方案。有业内人士认为,可以不在法律中明确定义私募基金,而对私募基金的管理人资格及目标客户的风险承受能力等方面做出严格规定。深交所发布的一份私募基金研究报告则提出三点建议：明确私募基金投资管理人资格要求,对管理资产超过一定规模的私募基金实施备案制度，鼓励私募基金通过银行托管基金资产等。

　　据权威人士透露，私募基金将成下一步监管重点。但这也是监管难点。首先，私募投资于外汇、期货、黄金、股市、基金、债券等多个品种，到底该归哪个部门管还没有明确，部门之间如何协调也没有定论。其次，大部分私募都有避税方法，目前还没有很好的监管措施。再次，对于私募的摸底也很难进行，更没有准确的相关信息及数据。

　　业内人士表示，如何监管好私募基金的确是个大问题。比如说，目前私募基金经理都没经过资格认证和审批（事实上也找不到哪个部门来审批），这其实蕴藏着很大风险。如果没有证券账户监管，不排除私募基金对敲操纵股价等问题。因此，尽快完善法律环境，已经成为私募基金健康持续发展的迫切需求。

　　投资理念：长线为主 与公募基金相比，私募基金的投资理念也是市场关注的重点之一。对此，几位私募基金人士称，如果看好一只股票，买进后一般会持有较长时间，通过长线价值投资获取最大收益。

　　业内人士称，私募基金之所以更能坚持长线投资，主要是由两方面因素决定的。一方面，私募基金（尤其是较具规模的私募基金）的投资者一般都认可长期投资的理念。另一方面，私募基金的管理人也注重长线投资。

　　一些私募基金不承诺快速致富，但承诺专注长期股权投资，从长期角度为投资者带来较高回报。近期屡屡上演的公募基金经理投身私募，其中一部分原因就是，私募更有利于发挥自身投研的主动性,能够进行集中投资并且可以把投资的期限拉长,可以进行真正意义的长线投资。

　　业内人士表示，以自有资金作投资的私募基金一般都具备长期性质，这部分资金不存在偿付压力，有足够时间检验基金经理的投资理念。部分海外资金也具有长期性质。以一些大学基金会为代表的资金，如果看好中国资产，会通过QFII进入A股市场。此外，他们会在国内找人直接投资H股或是纽约市场的中国概念股。这些资金不仅期限比较长，单笔数量比较大，占投资方的总资产比例也较小，资本方对长期投资的理念非常认同。但如果是一年期的信托计划，或是从房地产业、煤炭业中撤出来的资金，回收压力就会很大。

　　今年一季度，大盘上涨了19.01%，不少私募信托基金跑输大盘，在公布业绩的7只私募基金中有6只净值增长率低于同期大盘涨幅。有私募基金人士称，一季度低价股和绩差股表现较好，部分私募基金业绩并不出色，但其价值投资理念却并不会因此改变。

　　道德风险：及早防范

　　目前，大部分私募基金都以投资顾问公司、投资管理公司等名义,以委托理财方式为其他投资者提供集合理财服务，以潜规则或信誉这些没有法律保护的软性约束生存发展。业内人士认为，一旦出现纠纷，有关当事方的权益很难受到保护。

　　几年前，夏斌做《中国“私募基金”报告》调查的结果是私募基金有七千亿。据了解，私募基金的主要形式包括信托型、公司型、有限合伙型和契约型。其中，契约型私募基金可能引发较大道德风险。因为这种契约形式一般依靠关系或者信誉来吸收资金。吸收到的资金又分为不转移资金和转移资金，前者放在委托人的账户中、由受托人操作,后者则由受托人直接占有资金，引发风险的可能性较大。因为无须定期公布投资报告,再加上投资缺乏纪律性约束,私募基金有可能联合某些机构坐庄拉抬股价从中获利，或者高位为其他机构接盘。

　　一位业内人士表示，还有一些私募基金在向客户推介时，会回避可能遭遇的风险，而强调可能会获得的高额收益回报。不透明的管理模式，也使投资者丧失部分监控权。这样，一旦出现纠纷，投资者权益难以得到法律保护，因为建立在非法契约上的委托代理关系是很脆弱的，无法控制受托者可能发生的道德风险。因此，有必要通过法律法规的完善，尽量降低不规范运作可能导致的风险，在保护投资者利益的同时，促进私募基金健康发展。

　　破解私募基金投资方向□ 本报记者 任小雨 进入4月份，上证指数不断刷新历史纪录，数日来连续多次市值创新高、指数创新高、成交创天量，这已经成了最近的高频率词汇，更准确描述了当前股市的牛气冲天。尽管上周四出现天量大暴雨，但是周五仍然以135点的强势反弹弥补了周四的163点暴跌空间。在这样强势的市场格局下，股市的一支“神秘之师”——私募基金亦是异常活跃，私募基金对股市的影响不可小视，目前大约有1万亿私募基金流入股市，这就反映股市暴涨与私募基金有着密切的联系，更让私募基金成为大家关注的焦点。

　　1万亿私募流入股市 既然私募基金是一支“神秘之师”，那么，我们就很有必要弄清楚何为私募基金以及它有哪些分类。所谓私募基金，相对于公募基金而言，它是通过非公开的方式向特定投资者、机构与个人募集资金，按投资方和管理方协商回报进行投资理财的基金产品。具体来讲，可以分为证券投资私募基金、产业私募基金和风险私募基金等三类，当前，在我国证券市场如此火爆的情形下，人们更为关注的就是证券投资私募基金。

　　证券投资私募基金是以投资证券及其他金融衍生工具为主的基金，量子基金、老虎基金、美洲豹基金等对冲基金即为典型代表。这类基金基本上由管理人自行设计投资策略，发起设立为开放式私募基金。它可以根据投资人的要求，结合市场的发展态势，适时调整投资组合和转换投资理念，投资者可按基金净值赎回。它的优点是可以根据投资人的要求量体裁衣，资金较为集中，投资管理过程简单，能够大量采用财务杠杆和各种形式进行投资，收益率比较高。目前，我国证券投资私募基金又可以分为两大类：一类是有官方背景的合法私募基金，主要包括：券商集合资产管理计划、信托投资公司的信托投资计划和管理自有资金的投资公司；另一类是没有官方背景，民间的非合法私募基金。

　　到目前为止，民间私募基金仍没有得到一个合法的身份，这也是为何人们到现在为止也无法走进这个群体，并深入而全面了解它们的最重要原因。据全国政协委员李雅芳测算：目前国内私募基金总规模已超过1万亿元。截至4月20日，沪深股市市值已逾14.71万亿元，私募基金已经占了约7%，我国的私募资金主要集中在北京、上海、广州、辽宁和江苏等地，但主体地域却在动态演变。统计显示，截至4月20日共有8710.46亿元，私募基金比公募基金高出2千亿，私募基金的规模已远远高过公募基金。

　　近两天，沪深两市大盘牛气冲天，呈现加速上扬的态势，新股民激增。统计显示，截止2007年4月18日，沪深两市账户总数已经超过9000万户，达到9020.89万户。4月11日至4月18日，股市新增A股开户数已经连续6天站上20万户关口，短短6天时间新增A股开户已经超过100万户，而2005年全年新增A股开户数仅85万户，即便在股市牛气冲天的去年，新增A股开户总数也才为308万户，新增A股日开户的纪录也站上新的历史高点。

　　私募投资动向 近一年来，股市火爆让私募基金赚了个“盆满钵满”。一位私募基金经理讲了个从7亿到21亿的故事。他以前是一家券商的老总，做过股评家，当过营业部的老总。尤其是营业部老总的经历，让他认识了很多大户，这为他积累了非常丰富的人脉关系。2006年，当股市行情大好时，以前任职营业部的一个大户，向他推荐了一个欲投资股市700万元的石家庄客户，让他以私人身份帮这位客户炒股，私募基金经理当然知道这种做法风险极大，但思虑再三，他还是接下了这笔单子。“我当时的想法就是，如果一年赚的钱足够多了，我就辞职。”私募基金经理利用公司的研究平台，很快让这个客户的资产翻了几番。随后这个消息在圈内朋友中传开了，很快的，吉林、南京等地的好多客户都找到了他，其中他接手的最大一笔单子是2亿元。随着资金量的增加，他组织了一个6人团队，总共7亿元资金去年增长了3倍，按三七分成，私募基金管理者共提取了6亿元，6个人每人分得了1亿元。私募基金经理介绍，去年他总共就做了四只股票：泸州老窖、贵州茅台、驰宏锌锗、天坛生物，成本极低，但靠“捂”，都获得了丰厚的回报。

　　还有一个私募管理者刘小姐介绍，她从1亿变8亿，她以前是家券商的操盘手，认识了很多大客户。2006年，她接北京一个客户，让她为他投资股票，去年一年这个客户就赚了4千万。刘小姐表示，她这个团队一共有4个人，总共资金1亿，去年共增长了8倍，按三七分成，刘小姐共提取了2.1亿元，就去年一年她自己就获得了1亿元收入，共余1.1亿元分给了另外三个人，每人分得了3千多万。刘小姐介绍，她去年主要做金融类股票，还有业绩好具有增长性的股票，像贵州茅台、驰宏锌锗、浦发银行、工商银行、中国银行、中国石化、宝钢股份等10只大盘股。刘小姐还表示，她今年以来主要投资的股票转移到钢铁、电力、有色金属、外贸等行业个股，像长江电力、驰宏锌锗、焦作万方、鞍钢股份、唐钢股份、辽宁成大、吉林熬东等7只股票，有些股票是去年以来一直拿着的。刘小姐讲，这些股票只要拿住了，收益都很可观。她还表示，今年以来整体私募基金的投资收益率在50%左右，而公募基金则在35%左右，这样私募基金的投资获益率远远超过公募基金，现在已有公募基金人员跳槽到私募基金当中来。

　　据业内人士分析，在庞大的私募基金队伍里，大部私募基金管理者都是以前券商高层管理和基金，或者是券商、基金的操盘手，他们都拥有丰富的股票投资经验，公募基金的人员跳槽到私募来，由于私募给出的报酬比较丰厚，在私募呆一年相当于公募五年的薪水，现在的私募基金投资理念已接近于QFII、国内保险公司。

　　链接：什么是私募基金

　　私募基金，与共同基金相对，是指通过非公开的方式向特定投资者、机构与个人募集资金，按投资方和管理方协商回报进行投资理财的基金产品。

　　广义的私募股权投资为涵盖企业首次公开发行股票（IPO）前各阶段的权益投资。即对IPO前，从种子期到成熟期的企业进行的投资。

　　狭义的私募股权投资主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分。

　　在中国，私募股权投资多指后者，以与VC区别。

　　私募证券基金投资于上市证券，包括对冲基金。在中国，私募证券基金因做庄操纵股市而名声不佳；国际上，对冲基金也因对东南亚等市场的冲击而名声欠佳。

　　从形式上看，有公司型、契约型（如委托理财方式）、信托型（包括信托式、集合理财式）和有限合伙型几种，几种方式各有优缺点。

　　私募基金发展回顾

　　1993年-1995年：萌芽阶段，这期间证券公司与大客户逐渐形成了不规范的信托关系； 　　

　　11996年-1998年：形成阶段，此期间上市公司将闲置资金委托承销商进行投资，众多的咨询顾问公司成为私募基金操盘手；

　　1999年-2000年：盲目发展阶段，由于投资管理公司大热，大量证券业的精英跳槽，凭着熟稔的专业知识，过硬的市场营销，一呼百应。

　　2001年以后：逐步规范、调整阶段，其操作策略由保本业务向集中投资策略的转变，操作手法由跟庄做股到资金推动和价值发现相结合转变。

　“公”“私”对决私募基金阳光化

　　主持人：本报记者 马玉荣 嘉宾：中信基金投资总监丁楹

　　银华基金市场总监方强

　　私募基金操盘手 熊市时，有大量报道是关于投资者跟私募基金的纠纷，一些已经在法院开庭了，但一到牛市所有的案子就少见了，因为大家都有收益了，资金链没有问题，市场的繁荣掩盖了一些问题。

　　日前，国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌指出，政府有关部门应尽快完善相关法规制度，以解决私募基金大量涌入可能带来的经济安全等问题。于是，我们请三位基金经理谈谈私募基金阳光化、正规化问题。

　　“公募”“私募”生存空间 主持人：目前，一些公募基金的经理被挖到私募基金，请问公募、私募基金在管理、激励上有什么区别？

　　丁楹：私募、公募都有它的生存空间。我刚拜访了一家美国的基金公司，从客户的角度来谈，无论是公募基金还是私募基金，我问他“你们按不按照表现来收费”？他们回答不收费，为什么？应该永远站在客户的角度考虑，行情好你做得好了，然后你自己分出一块，长期而言对客户是一个损失，所以当很多客户要收费的时候他们说不收，为什么？收费的基金和不收费的基金谁的业绩高？其实今天在国内，签了协议，没有收费的表现应该要比收费的差别很大，尤其06年，有的公司收业绩表现费，但是客户那边获得的利益差得不少。更多的不收费，对持有人更长期的考虑，如果我做得不好，你直接把我这个基金经理人换掉，一个是长期的，一个是短期的，我相信做私募的真的没有考虑这么长，而且私募的机制灵活，挣一把钱就走，公募应该是持续时间很长，而且信息披露的可信度会更高。尤其在中国来讲，私募的可信度还是没有公募基金高。对个人的激励要看着眼于长期还是短期，如果着眼于长期我觉得公募好一点。

　　方强：私募基金可能会成为一种趋势，这个趋势是对于公募基金和私募基金同时存在，这是很正常的，也是整个行业繁荣或者是对投资者来说有了更多选择的可能性。因为私募基金现在还没有完全阳光化，但可能会形成一种趋势，有人也看到这种趋势，所以有很多人从公募基金转到私募基金发展。但是有一个制度规范和诚信赢得客户认可的过程，收益的背后就是风险，还是要有相当长一个过程的。如果时间够久，我想大家各自会占着自己的一块天地。

　　私募基金操盘手：股票是大家喜闻乐见的投资标的，我们可选择的面广，如权证、股票基金、货币基金等。私募基金与公募基金操作风格没有太大差异，基金公司很多理念是很好的，但公募基金的灵活性不够，中国市场与成熟市场不一样，应把价值投资理念与中国国情结合起来，客户的利益才能得到保障。我们有一些同仁就是从公募基金来的，做私募不是做庄，只因看到投资股票是一种机会，我们追求稳健。

　　私募基金比公募更辛苦，公募有得天独厚的优势，经营的不好也可提取管理费。我们是在让客户帐户稳健增值的激励作用下，每天工作12小时左右。

　　走到阳光下 主持人:在熊市时关于这方面的案例、法律规范、监管报道的非常多，在法律上对于相关合同，委托理财纠纷的司法解释到现在没有完全明确，投资者利益很容易产生损失。这个话题放在牛市谁都不在乎，一到熊市这种案例就太多了。请问各位如何看有关监管部门是不是应促进私募基金的阳光化、正规化？ 丁楹：私募基金现在在中国时机没到成熟的时候，它很难发展壮大。包括有一些合伙人制度可能是一种创新，但是对私募基金发展到底有什么样的影响？现在私募比较好的一种模式就是信托，但也不是所有人都能发信托，而且渠道有限、规模有限、人也有限，我觉得主流还是公募。而且即使一个知名的经理人出来做私募，他主要精力放在投资这块。我相信公募基金还是强很多。

　　方强：所以私募基金有很长的路要走，赢得客户、阳光化、正规化。我们目前处在牛市过程中，在这种乐观的情绪下不容易看到这种风险。其实从监管机构角度来讲也是一直在看着这个风险的。

　　私募基金操盘手：现在社会上某些人对私募基金有误解，有成见，没走到阳光下，引导私募合法化，但不应按一种思路管理。

　　其实我们就是一般的理财机构，应理解我们还我们清白。许多公募基金经理推崇巴菲特、彼得林奇等大师，但记得成思危说过中国真正具有投资价值的股票有100-200只，我们是在投资的基础上改良，用投资的眼光选股，用投机的眼光帮客户谋取盈利。目前，一些小规模私募基金采取保底承诺，让更多人相信它，从行业发展角度我不建议行业走向保底思路。

被称为“股指期货准生证”的《期货交易管理条例》（下称“条例”）已于4月15日正式施行。这一“条例”的实行从制度上为“股指期货”正式面世扫清了障碍，“股指期货”已经呼之欲出。华夏基金颜正华表示，理论上算下来华夏基金最多做空的市值有六百亿左右。

颜正华说，“股指期货推出对华夏基金有重要意义。首先华夏基金有两个指数基金，上证50ETF指数基金，还有中小板ETF指数基金，股指期货推出来之后华夏基金的指数基金有可能成为投资者作为现货套利的品种，如果大家选择我们的指数基金进行套利的话，对于我们基金经理而言是在后面投资中要控制风险。

　　第二华夏基金目前管理的市场规模也比较大，总的大概有900多亿，股票型基金大概有600到700亿，按照4月6日证监会出台的规定，基金公司股票型基金和混合型基金是可以参与股指期货的操作的，而债券型和货币型基金是不能参与的，按照这样的测算，华夏基金可以操作股指期货的头寸是多少呢？这里面规定最多基金净值的10%可以做多期货合约。这样算下来华夏基金大概有六七十亿可以做多头寸。做空只要你覆盖了指数期货的成分股以及高度相当股票的市值，只要不超过就可以了。这样理论上算下来华夏基金最多做空的市值有六百亿左右。有一个保证金的比例，譬如说是5个百分点的话华夏基金真实投入市场的资金也是非常有限的，沧海一粟，但是对于公司基金持有人而言，公司基金经理如何利用股指期货这些政策规定为投资者在控制风险时利用卖空，选好股票，对大盘不看好，卖空，我用0.5个百分点去投股指期货，但是20倍的放大。目前作为基金投资者，基金经理包括作为策略分析等等面临的最大的一个挑战。现在也有某些公司试图探讨偏股指期货型基金，目前华夏基金也在这方面积极运作。”

　　中邮创业基金吴富佳说，“中邮基金是一家新公司，06年5月份成立的，现在管理一只基金中邮核心优选，刚发行时是15亿，现在管理规模是70多个亿。中邮基金公司对中国股指期货的推出也非常关注，毕竟在未来我们也是这个市场的一个参与者。对于股指期货，就目前我们的策略来看，是采取非常谨慎的策略。如果能够参与，我们一定是在证监会规定的相应比例、相应要求下，采取最传统的方法，比如说套期保值来参与市场。严格控制在这个过程中的一系列风险。这是我们对参与股指期货持的一个基本态度。”

　　他赞同股指期货本身是一个风险管理工具，但是在这个市场运行过程中，所产生的风险是必须加以高度关注的。

　　房地产领跑投资合资基金开始扮演重要角色 大中华区著名创业投资与私募股权研究、顾问及投资机构清科集团近日公布，2007年第一季度，中国私募股权市场开局良好。值得注意的是，中外机构共同发起的合资私募股权基金开始在中国市场兴起。第一季度有3家中国本土机构与外资机构共同发起设立合资私募股权基金，募集金额达到14.29亿美元，占第一季度基金募资总额的18.8%，平均每只合资基金的募资额达到4.76亿美元。中外合资基金能够将外资的资金优势与本土机构的资源优势相结合，可能成为今后中国本土私募股权基金的发展方向之一。

　　从新募集基金的类别来看，2007年第一季度，在17只成功募集的私募股权基金中，有8只属于成长基金，数量接近募资总数的一半，居各类募资基金之首。在募集资金额度方面，有5只并购基金成功募资，金额达到31.25亿美元，占所有新募集基金总额的41.2%，依然保持在私募股权基金的相对主导地位。而2只房地产基金共募集20.90亿美元，平均每只基金募资额最高，达到10.45亿美元，反映出房地产投资需要雄厚的资金支持。

　　2007年第一季度，私募股权在中国的投资更加集中在传统行业，无论是从投资案例数量还是投资金额来说都排名第一。本季度传统行业共发生23起私募股权投资案例，占该季度投资案例总数的60.5%，涉及金额18.70亿美元，占季度总投资额的75.0%。

　　在传统行业中，房地产业最受私募股权基金青睐。一季度私募股权基金在中国房地产业有9起投资案例，投资金额达到9.66亿美元，分别占案例总数和投资金额的39.1%和51.6%。值得注意的是，一季度有数家房地产企业旗下的房地产项目获得私募股权投资。

　　此外，受全国经济增长和消费能力提高等因素拉动，快速消费品行业良好的成长性也吸引了众多私募股权基金的目光。本季度，私募股权基金在中国食品及饮料行业有4起投资案例，涉及金额达到3.42亿美元，平均投资额高达8,550.00万美元。

　　除了收购之外，私募股权基金的投资形式呈现多样化，其他投资策略包括：投资上市公司股票（PIPE）、成长资本、过桥资本、不良资产、夹层资本以及房地产项目投资等。

　　2007年第一季度私募股权机构为即将上市的企业提供的过桥资本达8.02亿美元，对已上市公司的私募股权投资金额达5.75亿美元，分别占该季度总体投资额的32.2%和23.1%，合计起来，则造成一季度私募股权基金对即将上市和已上市企业投资金额占总体投资金额过半。究其原因，一方面是即将上市的企业规模较大，所需要的资金量高于成长期企业；另一方面，即将上市企业和已上市企业的投资风险较小，常常被私募股权基金投资从而分散基金整体投资组合的风险。